吴晓球：股市比楼市更靠谱

楼价和股价的交替上升，在过去20年来为中国创造出了惊人的财富，然而，中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓球在接受腾讯财经《大咖，请回答》栏目采访时提到，一个大国的经济的发展如果只是通过房地产的扩张来完成，那么它很难进入到一个高收入国家的水平，如果在房地产价格上涨、股票价格上涨这两个中只选一个的话，应该选择股票价格上涨，这是因为股票价格的上涨风险比房地产价格上涨所带来风险小得多。吴晓球表示注册制应该是中国资本市场、股票发行制度改革的目标，现有核准制虽然相较于过去的行政审批有巨大的进步，但是它最大的问题就是权责不对称，在注册制条件下，企业的价值由市场决定，这也是符合资本市场本来要求的。资本市场重心在于投资而非融资，监管部门不应过多干预市场成长。

以下为文章全文：

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注册制不是市场波动的源头

权责不对称是现有核准制的最大问题

注册制应该是中国资本市场、股票发行制度改革的目标，这一点应该要坚定不移地坚持下去。现在的核准制和过去的行政审批相比是巨大的进步，但是它最大的问题是权责不对称，同时上市公司的标准还是传统的。比如我们注重资产规模，我们注重盈利的历史，实际上新经济对会计账目资产要求并不是很严，有些人可能没有多少收入资产，但是它的市场定价很高，它可能现在是亏损的，当然定价也会很高。比如最近有几个新兴的，像OFO、摩拜等等，也许是一个新的经济体、新的经济的方式。像这种经济状态，要在中国上市是不可能的。

注册制时代 企业值多少钱由市场说了算

我想推动中国股票发行制度的改革还是非常重要的。第一、发行标准要改，基于新经济时代的发行标准，不是基于传统工业社会的标准；第二、它的重点不同，在核准制情况下，是实质性审查，包括财务审查是很实质的，甚至对未来的成长性都要作出判断。在注册制条件下，这些东西都是无关紧要的，有没有成长我们不管，但是你要告诉我们这些东西是不是真的，信息是不是真的，只要充分披露，这家企业值多少钱由市场说了算，这符合资本市场本来要求的。

关注市场波动背后的力量

我们不要去害怕注册制，以为注册制是市场波动的源头，实际上市场波动也是分原因的。如果这个市场波动是转型带来的、是产业周期带来的，我认为这个波动就很好，就是正常的，因为可以通过波动把没有生命力的企业淘汰掉，这是市场健康的标志。如果来自于内幕交易、来自于固守传统的制度、来自于操纵市场、来自于虚假信息披露，就要引起我们的警惕。所以我们不害怕波动，要关注的是后面的力量是什么。

注册制将揭穿上市公司的美丽谎言

如果采取注册制，真正威胁的是现在泡沫非常大的上市公司，现在之所以价值这么高，是有一个美丽的外衣，是一个美丽的谎言，注册制之后会把这个美丽的外衣脱去，美丽的谎言也会被揭穿，所以就不行了。实际上要相信这个市场是理性的，有时候我们要找到能够让市场理性估值的机制，我们不要维持一个外表虽然很平静，但实际上市场没有生命力的状态，我们是不需要的。

交易量小的时候可以考虑投资

投资是一门综合艺术，的确没那么简单，不是跟风能够得来的，投资需要坚定的毅力，需要深刻的洞察力。人永远是等到大家都热了就开始兴奋了，实际上这个时候风险就开始来了。我认为交易量就是很重要的标志，交易量小的时候，一定是你开始可以考虑投资的时候了，如果交易量巨大，一定是风险即将来临，因为大家都那么狂躁、都那么失去理性，你就不能再失去理性了。

想成功就去做99%的人不看好的事

为什么有一些人在市场上投资能成功，因为他和大多数人的行为不一样，这一点还真的是一个规律。这个社会不可能让90%的人都去发大财，那财从哪里来？无论是投资还是实体经济都是这样的，老的像马云，年轻的像摩拜、OFO这些新的业态，都是少数人在做，这些人之所以能成功，是因为当时99%的人都不看好，极少人看好它的时候开始做，就成功了。所以我们一般选择成功不是选择99%的人都做的事，规律就是这样的。

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让股价涨一涨 让房价停一停

只靠房地产 国家难发展

如果一个国家，特别是一个大国，经济的发展只是通过房地产的扩张来完成，那么它很难进入到一个高收入国家的水平。高新技术产业的发展始终是引领一个国家长期持续稳定增长，特别是走向高收入国家的一个重要的动力。所以对中国来说，现在我们也面临一个重要的转型。当然，现在我们国家房地产的势头还非常猛，虽然每到这个时候都在调控，实际上我们的调控有时候产生的效果是比较短期的，没有从制度层面上去约束它。

股价上涨风险 ＜ 楼价上涨风险

我本人非常不希望我们房地产的价格如此快速地上涨，这和中国经济发展的水平、人均收入的水平是不匹配的。可能是某种力量的使然，因为从宏观层面来看，中国货币的存量非常大，M2的规模非常之大，大概是GDP的两倍多。所以在这种条件下，过大的货币存量总要释放动能，释放购买力。要么就是通货膨胀、物价上涨，这个也可以吸纳一部分过量的存量货币，但是这个对社会的破坏力非常大，要不然资产价格上涨，一个是不动产，主要是房地产，还有一个是金融资产，特别是像股票这类权益类的资产的价格上涨。

在房地产价格上涨、股票价格上涨这两个中如果只选一个的话，我感觉政府部门更喜欢房地产价格上涨，而不太喜欢股票价格上涨，认为股票价格上涨可能会带来重大的金融风险。实际上恰恰相反，股票价格的上涨风险比房地产价格上涨所带来风险小得多，所带来危害也小得多。所以如果让我来进行选择，我会让股价涨一涨，让房价停一停，可能对中国会更好。

资本市场重心在于投资而非融资

就像说房子不是用来炒的，是用来住的一样，资本市场过去我们认为是用来融资的，实际上我认为资本市场是用来投资的，在这种条件下，对市场监管就变得非常重要，因为要对投资者负责，要加强对信息披露的监管，加强对操纵市场内幕交易、欺诈上市等违法行为的监管，这样才是真正投资的市场。

监管部门不应过多干预市场成长

监管部门唯一的职责就是监管，至于市场指数会不会涨，市场市值会不会大，一切由经济的基本面说了算，一切由政策的取向说了算，一切由公司成长性说了算，而不是由监管说了算。监管部门不要参与到市场的成长中来，你对违规违法行为的监管是全部的工作重点。

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国家应给予民众较好的房价预期

提问：清华、北大、人大的学生毕业后买不起学区房，您怎么看？

吴晓球：我希望年轻人先从租房开始。但是这个国家的政策，经济未来的趋势，特别是房地产价格的预期，还是要给人们一个很好的未来。现在工资收入增长远远比房子价格上涨要慢的话，的确会没有希望。我不相信我们找不到一个让房地产价格平稳的方法。

提问：对新《证券法》的修改有何期待？

吴晓球：《证券法》修改的核心我认为还是要为推出注册制提供法律保障，提供法律依据，它是一场中国资本市场制度的变革，深刻的革命。不要把《证券法》的修改仅仅理解为简单的修法、简单的一个法律修改的过程，它实际上一定要体现出中国资本市场化深刻的变化，要体现出金融资源，包括资本市场的资源由市场来配置、来决定这样一个基本的理念。

提问：反全球化是社会的倒退么？对世界金融市场会带来哪些影响？

吴晓球：一个国家，特别是一个大国，当它开始为了自身利益不顾一切地采取各种极端的措施和政策，甚至不惜采取一个保护主义的措施，我认为这是它开始走向衰落的一个标志，因为它怕竞争，显而易见自信力没有了。我不认为这个政策能长期下去。特朗普只是说美国利益优先，就这个目标本身来说没有问题，只是说采取的措施有些问题。也有人说现在全世界有两大泡沫，一大泡沫就是美国金融市场、股票市场巨大的泡沫，还有一个泡沫就是中国房地产市场的巨大泡沫。这两大泡沫的确对未来可能会产生重要的影响。

编辑  王平 邵昊敏

来源  原子智库

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